10月20日，美國國債收益率曲線連續(xù)第二天趨陡，但此前收益率曲線是趨于平坦的，5年與30年期國債收益率之差一度縮小至84個基點，達到2020年4月以來的最低水平，長債收益率上漲速度顯然不如短債收益率的上漲速度。

長債收益率為何“拖后腿”？

市場預(yù)計，縮減購債方面，美聯(lián)儲最晚今年12月就開始縮減QE，最晚明年8月份將債券購買速度降到零。加息方面，預(yù)計美聯(lián)儲明年6月加息25個基點的概率為46%，三季度加息25個基點的概率接近100%。縮減購債預(yù)期以及加息預(yù)期之下，為什么10年美債收益率并無明顯異動？

近期，美國國債收益率曲線趨于平坦，一方面是加息預(yù)期影響，另一方面是供需預(yù)期影響。從加息角度講，美聯(lián)儲加息主要作用于當(dāng)下的收益率，當(dāng)短端收益率較長端收益率更近一些，因此，加息預(yù)期升溫主要影響短端美債收益率，而對長端美債收益率影響甚微。從供需角度講，縮減購債針對的也是直接影響短端收益率，所以縮減購債的預(yù)期實質(zhì)上是在影響短端美債的供需預(yù)期，需求方減少，短端美債收益率必然升高，進而吸引資金作為買盤進入來促成交易。

無論以上哪一種原因，產(chǎn)生的結(jié)果都是使得短端美債的收益率更高，而長端美債收益率產(chǎn)生趨勢并不明顯。

推動美債收益率動力不足

除Taper和加息之外，抑制長端美債收益率還來自美國自身推動其上行的動力不足。作為發(fā)債方，壓低長端美債實際收益率是一種將債務(wù)問題延期的動作。實際利率為負值意味著考慮到其他因素之后，債務(wù)發(fā)行方并不需要為此付出利息成本。

在通脹預(yù)期不能持續(xù)走高的情況下，長端美債收益率走高就代表著美債實際收益率也必須要走高。這明顯會對美國總體債務(wù)形成壓力，通過上述分析，不難看出，壓制長端美債收益率尤其是長端美債實際收益率符合美國的整體利益。

另外，作為當(dāng)前最大的經(jīng)濟體，美國仍然是世界經(jīng)濟運行的中心，任何一方都不希望美國出現(xiàn)債務(wù)違約的情況，所以美國國債持有人也不得不去繼續(xù)購買美國國債。

收益率曲線仍將趨于平坦

我們認為，前段時間國債收益率曲線趨于平坦主要是縮減購債預(yù)期以及加息預(yù)期的影響，而最近連續(xù)兩天收益率曲線趨陡則是市場對兩種預(yù)期的適應(yīng)。市場表現(xiàn)也對我們的觀點進行了驗證，10年美債收益率維持高位震蕩的格局，短端美債收益率上漲態(tài)勢趨緩。

隨著時間的推移，預(yù)計短端美債收益率與長端美債收益率同步上行的格局不會發(fā)生改變，接下來市場還會對縮減購債和加息有所反應(yīng)，我們認為，收益率曲線趨陡是暫時的，收益率曲線趨于平坦才是四季度的大趨勢，也就是說，在長端美債收益率震蕩上行的過程中，短端美債收益率也會繼續(xù)快于長端美債收益率。

投資策略方面，投資者可利用芝商所新推出的微型國債收益率期貨博弈國債收益率曲線繼續(xù)趨于平坦的機會。微型國債收益率期貨直接掛鉤最近期拍賣的美國國債收益率，以BrokerTec美國國債基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，追蹤這個先進的美國國債現(xiàn)金交易平臺的活動，覆蓋收益率曲線多個關(guān)鍵期限點，投資者可選擇交易2年期、5年期、10年期及30年期四大關(guān)鍵期限合約。以上四種合約的規(guī)模均為每收益率基點(0.01%)10美元，提供更多收益率曲線價差機會。

資料顯示，在短短推出的七周內(nèi),微型國債收益率期貨交易量為最高45萬份合約，9月16千份合同的ADV，月環(huán)比+44%，總交易合同量為45萬份，3805份合約的未平倉權(quán)益。