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當前蛋雞養殖行業面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的格局，利潤對產能的傳導尤為重要。我們基于產能和利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，將生豬基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。2017年至2024年，共經歷4個壓力期、3個出清期。從統計數據看，壓力期蛋價平均跌幅達12%，出清期蛋價平均跌幅在5%左右?；陔u蛋基本面周期推演，2025年下半年蛋雞養殖行業由壓力期過渡至出清期，蛋價在出清期或將溫和下跌。

當前淘雞日齡已回落至500天以內，但相較前幾輪行業深度去化周期的低點，仍有明顯差距。在淘雞日齡降至450天之前，行業整體產能難以有效收縮。值得注意的是，隨著適淘老雞數量減少，淘雞日齡下降速度可能會放緩。與此同時，9月氣溫回落有助于產蛋率回升，且9月新開產的蛋雞對應5月份補欄的雞苗，結合前期雞苗市場數據，新增產能將持續釋放。

淘雞行為是影響供給的關鍵變量，淘雞擇時出欄對蛋價的影響較大。我們將7個月前淘雞指數和蛋價進行對比分析，兩者之間長期存在較高的相關性?；谔噪u領先指數推演，蛋價在明年3月之前或將延續跌勢。

今年以來，雞蛋期限結構持續呈現Contango狀態，當前旺季需求不及預期進一步加劇了Contango結構的陡峭化。鑒于我們對雞蛋基本面周期的分析，判斷當前所處周期位置與2020年下半年的情況較為類似。復盤2020年至2021年雞蛋期貨市場，當價格處于底部震蕩即將出現反彈時，市場預期逐步由寬松轉向緊張，對應的期限結構由陡峭Contango轉為平坦Contango，最終反轉為Back結構。在期限結構發生反轉之前，雞蛋現貨價格基本處于承壓狀態。

基于期限結構演化規律，預計蛋價仍將繼續承壓，且在養殖利潤虧損導致產能深度去化的過程中，雞蛋期貨價格近低遠高的格局有望延續。其核心邏輯在于：蛋雞行業經歷連續4年的盈利周期后，整體抗風險能力增強，產能去化過程可能較以往更為漫長。近期合約供給壓力依然偏大，而隨著去產能預期不斷強化，遠期合約價格有望逐步修復。

8月雞蛋期貨價格下跌明顯，主要驅動為基差修復。7月初近月合約基差曾達-1000點的歷史低位，盤面高升水促使現貨商更傾向于在期貨市場拋售，尤其是進入交割月后，滾動交割機制使現貨與期貨價格加速收斂。

進入9月份，旺季不及預期使得期貨盤面持續處于貼水狀態，基差升至高位。從歷史季節性規律看，基差年內高點通常出現在8—9月，隨后隨著淡季來臨逐步回落。目前，11月合約基差已超過600點，但相比歷史同期盤面貼水幅度處于偏低水平。預計隨著交割月臨近，基差修復更可能以現貨價格補跌的方式實現。

策略建議：1.單邊策略，基于淘雞領先指數推演，蛋價在明年3月之前或將延續跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。2.套利策略，基于期限結構演化規律，在養殖利潤虧損導致產能深度去化的過程中，雞蛋期貨近低遠高的格局有望延續，反套操作仍可滾動布局。3.期權策略，高波動環境下推薦期權賣方策略，初期可構建賣出寬跨式組合以獲取權利金收入，待行情啟動后，可適時轉換為熊市價差。（作者單位：正信期貨）