于去年年中提交創業板IPO申請的的深圳市首航新能源股份有限公司（簡稱首航新能）于近日更新了IPO進程，即深交所已對其已發出審核中心意見落實函。不過，高度依賴境外市場并在報告期內對前五大客戶存在明顯依賴、自稱研發高要求但實際研發投入卻遠低于同行均值、自股東入股后即與股東母公司“寧王”展開大規模交易，首航新能的多個“風險”持續引發市場關注。
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依賴單一境外市場
對前五大客戶銷售額占比近60%
首航新能最新版招股書，顯示，其存在明顯依賴境外市場、依賴前五大客戶的情形。
報告期內，公司境外銷售收入占比較高，2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月，公司主營業務收入中的境外銷售收入分別為 45,534.32 萬元、94,167.13 萬元、159,958.94 萬元和 157,154.16 萬元，占主營業務收入的比例分別為 86.71%、92.09%、88.01%和 89.30%。
招股書提及，各國家和地區的法律法規、貿易政策、政治環境、產業政策等因素存在一定差異，上述因素的變化將對公司在當地的銷售情況產生影響。如果未來公司主要銷售國家或地區的當地政治、經濟環境和行業政策等發生不利變化，將會對公司的業務開拓和經營業績產生不利影響。
另外，報告期內，發行人產品以銷往境外為主，主要銷售目的地國包括意大利、波蘭、印度、巴西、德國等。
針對此，監管要求首航新能“結合主要銷售目的地國的光伏電力市場發展情況、發展階段、主要大客戶的拓展歷程等，說明集中開拓意大利、波蘭等市場的原因及合理性；說明俄烏沖突對歐洲尤其是東歐市場的影響，俄烏沖突結束后對業績成長性的影響；2022年以來相關市場銷售規模持續擴大是否與當地社會經濟發展需求相匹配；說明疫情形勢變化對海外客戶開拓的影響。”
除了依賴單一市場外，首航新能對前五大客戶的依賴亦明顯。
深交所第二輪問詢函提及，報告期內，公司對前五大客戶銷售額占營收比分別為 50.07%、51.49%、60.00%和 68.09%，對前五大客戶的依賴度不斷攀升。并且，報告期內前五大客戶中4 家為波蘭客戶，在波蘭的銷售額相當于整個波蘭市場的 40%。
鑒于報告期內，首航新能對前五大客戶的銷售額占比不斷攀升，深交所提出質疑“結合海外戶用儲能市場滲透率、市場空間、市場拓展方式等，說明發行人在開拓新客戶和開發新產品方面的競爭力以及海外市場開拓現狀，未來對大客戶依賴性是否持續加重”。
自稱有研發高要求
實際研發投入卻遠低于同行均值
首航新能招股書顯著提及，公司所屬行業為綜合技術應用類行業，具有技術競爭激烈、產品迭代速度快、研發投入要求高等特點。
然而，首航新能在報告期內的研發投入情況卻遠低于同行可比公司均值。
招股書顯示，報告期內，首航新能研發費用分別為 2,169.69 萬元、4,302.89 萬元、9,422.53萬元和 7,603.95 萬元。按照年度來看，報告期內，研發費用看似不斷走高。但是，占比卻遠低于同行均值，遠低于多家可比公司。
報告期內，同行業可比公司研發費用率均值分別為5.27%、5.52%、6.39%、7.76%；相應的，首航新能的研發費用率分別為4.13%、4.20%、5.16%、4.32%，遠遠低于同行可比公司的均值。其中，固德威的研發費用率分別為6.15%、、5.79%、、7.04%、、10.53%、；上能電氣的研發費用率分別為6.34%、7.58%、8.50%、9.73%。
對此，首航新能解釋稱，報告期內，公司研發費用率略低于同行業可比公司平均值，主要系產品結構存在差異所致。同行業可比公司中，陽光電源(300274)主要產品包括光伏逆變器、風電變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏系統、智慧能源(600869)運維服務等；錦浪科技(300763)除生產主要產品光伏逆變器外，同時運營光伏電站；上能電氣主要產品為集中式逆變器，因此各公司產品迭代更新的周期、研發方向及研發前瞻性目標和研發物料耗用等存在差異。
根據招股書，光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器等產品的研發過程中涉及技術繁多，涵蓋電力系統設計技術、半導體技術、電力電子技術、微電腦技術和軟件算法編程技術等。光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器的轉換效率、與電網的交互能力等指標，將直接影響到光儲系統的效率和穩定性，因此技術研發對于公司的發展具有重要意義。
首航新能在提及新技術研發失敗的風險時表示，如果公司技術研發失敗或新技術未能符合行業技術路線發展趨勢要求，則可能導致公司產品競爭力下降，從而對公司的業務拓展和生產經營產生不利影響。
關聯交易金額激增
與股東母公司“寧王”大規模交易
值得注意的是，首航新能在申報前一年，新增了多個股東，其中包括寧德時代(300750)的全資子公司寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司（簡稱問鼎投資）。
2021 年 12 月，發行人注冊資本由 36,000 萬元增加至 37,113.4021 萬元：發行人以資本公積金向全體股東轉增 308,013,175 股股份；同時，發行人增發 1,113.4021 萬股股份，新增股份全部由問鼎投資認購。
但是問鼎投資的入股價格，卻以低于其他同期投資者的價格。首航新能回復問詢表示，問鼎投資系發行人重要供應商寧德時代的全資子公司，引入問鼎投資有助于更好整合發行人上下游行業資源，符合公司戰略規劃。發行人已將其增資價格與同期投資者增資價格差額確認股份支付。問鼎投資入股估值差異較大具有合理性。
而該差額超7000多萬，被確認為當年度的非經常性損益，并直接導致首航新能當年度的凈利潤下滑。招股書顯示，2021 年度，公司凈利潤同比略有下降，主要由于公司供應商寧德時代之子公司問鼎投資于 2021 年對公司進行增資，公司將其增資價格與同期投資者增資價格差額確認股份支付 7,731.96 萬元，計入非經常性損益。
除了股東低價入股導致當年度凈利潤下滑引發關注外，更為業界、監管質疑的當屬該股東入股后，隨即展開與股東母公司即寧德時代大規模的交易，即采購金額從2021年的7000多萬，直接飆升至2022年上半年的2.38億元。
深交所第二輪問詢函提及，2022 年 1-6 月，發行人向寧德時代采購電芯，交易金額 23,849.94 萬元，占發行人營業成本的比例超過 20%。發行人當期向寧德時代采購主要電芯型號無其他同類供應商，運用電芯為主要原材料（占比 68%）的儲能電池在寧德時代入股后收入大幅提升，最近一期超過 3 億元。
針對此，深交所要求首航新能作出多項說明。
包括“說明引入寧德時代全資子公司作為股東后，大規模開展與寧德時代交易并發展儲能電池業務的原因和商業邏輯，該產品的門檻，發行人由采購成品變成自產的難度、技術儲備。”
以及“結合采購電芯的具體型號及市場供應情況，說明僅向寧德時代采購的必要性、合理性，并結合寧德時代該類型產品對外銷售價格、毛利率等的具體情況，說明該采購價格的公允性及 2022 年上半年采購單價漲幅較大的原因”、“說明相關采購未來是否將持續開展，發行人與相關供應商確保交易價格公允、不發生利益輸送的具體措施”。
據首航新能解釋，在問鼎投資入股前，公司已向寧德時代采購電芯進行儲能電池的生產。寧德時代全資子公司問鼎投資入股發行人系基于雙方合作關系、技術特點以及對發行人發展前景和投資價值的獨立判斷而進行的投資行為，問鼎投資入股發行人與發行人向寧德時代采購電芯互相不構成前提條件。
（圖片來源：深交所）
