畢得醫(yī)藥作為國內(nèi)公斤級以下分子砌塊龍頭企業(yè)之一，公司目前主要聚焦于藥物臨床前階段分子砌塊市場，2022年實現(xiàn)收入8.34億元，同比增長37.5%，2018-2022年CAGR高達50.4%。扣非凈利潤1.37億元，同比增長 52.22%。

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分子砌塊的應用貫穿藥物發(fā)現(xiàn)到藥物商業(yè)化的全流程。據(jù)Nature Review 和 Evaluate Pharma數(shù)據(jù)，2023年全球分子砌塊市場有望達到495億美金。市場空間足夠大，不過國內(nèi)分子砌塊公司的規(guī)模較小，競爭也相當激烈。

畢得醫(yī)藥于2022年科創(chuàng)板上市，作為一只次新股，成長潛力值得關注。以2023年2月20日收盤價，公司市盈率61倍，總市值約90億元。

1、下游客戶多知名企業(yè)，藥明康德為國內(nèi)第一大客戶銷售收入占比10%以上

根據(jù)招股書，公司定位于新藥研發(fā)前端，主要集中于 IND 前的苗頭化合物發(fā)現(xiàn)和篩選環(huán)節(jié)。服務客戶主要有境內(nèi)外大型制藥企業(yè)、CRO機構和科研院所等。包括以羅氏、輝瑞等跨國藥企，百濟神州、科倫藥業(yè)(002422)等境內(nèi)知名藥企以及藥明康德等國內(nèi)外CRO公司等。

根據(jù)公司收入結構，公司業(yè)務可分為藥物分子砌塊、科學試劑兩大板塊。其中藥物分子砌塊作為核心收入，占比超80%，產(chǎn)品主要應用于藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究。

畢得醫(yī)藥98%的收入來自直銷，對于境外客戶，公司根據(jù)訂單要求發(fā)貨；國內(nèi)客戶則根據(jù)合同約定將產(chǎn)品運抵并交付客戶后確認商品收入。公司內(nèi)外銷售規(guī)模相當。

其中，公司國內(nèi)第一大客戶為藥明康德，對其產(chǎn)品銷售額規(guī)模占比10%以上，康龍化成(300759)、美迪西、百濟神州銷售規(guī)模占比均在3%以下。

此外，畢得醫(yī)藥的經(jīng)銷模式分為買斷式和非買斷式，而公司僅與關聯(lián)公司 Ark Pharm 采用非買斷式經(jīng)銷，從Ark Pharm獲取的對外銷售清單作為收入確認依據(jù)，不過2020年之后確認收入為0元。買斷式經(jīng)銷收入占主營業(yè)務收入比重整體呈下降趨勢，目前占比不到2%。

而公司境外前五大客戶名單中，第一、第二客戶均為化學制劑耗材公司。

2、毛利率逐年下滑，藥物分子砌塊提供能力領先水平

畢得醫(yī)藥聚焦于藥物分子砌塊行業(yè)的橫向發(fā)展，即通過提升分子砌塊產(chǎn)品的種類，提供結構獨特、功能多樣的藥物分子砌塊，快速響應客戶多樣化需求，更好的服務于新藥研發(fā)。同方向上市公司中皓元醫(yī)藥最與公司相向。藥石科技(300725)則采取通過提升產(chǎn)品量級，深度綁定客戶，不斷拓展臨床后期及商業(yè)化階段藥物分子砌塊的需求量的縱向發(fā)展。

不過，公司近年來毛利率呈下滑趨勢，從2019年的59.66%下滑至2021年的49.46%，低于行業(yè)平均值水平。阿拉丁毛利率最高是因為其科研試劑為核心收入來源占比97%。

目前公司藥物分子砌塊的提供能力超過30萬種，藥物分子砌塊常備庫存種類超過7萬種，在同行業(yè)可比公司中處于領先水平。