受實(shí)際降水以及天氣預(yù)報(bào)影響，以玉米為代表的糧食價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，芝商所玉米期貨3月合約價(jià)格連漲（見下圖）。我們認(rèn)為，由于農(nóng)產(chǎn)品(000061)生產(chǎn)周期較長，未來天氣變化究竟是利多還是利空不確定性極大，不應(yīng)當(dāng)做過多猜測(cè)，短期的天氣變化對(duì)產(chǎn)量影響可能是微不足道的。

芝商所玉米期貨價(jià)格走勢(shì)

短期天氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)影響有限

投資者需要對(duì)天氣如何影響農(nóng)產(chǎn)品有比較全面的了解。一方面，天氣影響產(chǎn)量會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，另一方面，天氣不是決定農(nóng)產(chǎn)品的唯一因素。以糧食為例，糧食產(chǎn)量減少，糧價(jià)上漲只是供需模型的理想推論，而現(xiàn)實(shí)情況中，糧食分配嚴(yán)重不均，有的地區(qū)已經(jīng)解決溫飽問題數(shù)百年，有的地區(qū)居民至今還處于營養(yǎng)不良的狀態(tài)。糧食的真實(shí)需求量很大，但不是每一個(gè)人都能分配到充足的糧食，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格尤其是糧食價(jià)格具有明顯的地域性。

另外，天氣往往變化莫測(cè)，當(dāng)前天氣變化對(duì)作物的影響更多是在釋放情緒，不會(huì)影響大趨勢(shì)，假如未來天氣產(chǎn)生相反的作用，行情也會(huì)逆向波動(dòng)，換句話說，只要作物沒有收獲，一切基于天氣的交易都是交易員的主觀印象。

農(nóng)產(chǎn)品成本支撐邏輯或生變

不過，2020年疫情以后，不僅僅是玉米，農(nóng)產(chǎn)品集體走高是一個(gè)明顯的趨勢(shì)。我們從成本分析，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的大多數(shù)生產(chǎn)資料都是上漲的，疫情導(dǎo)致工人短缺，用工成本也持續(xù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲并不意外。

這背后其實(shí)是運(yùn)輸不暢導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂和全球流動(dòng)性泛濫。當(dāng)運(yùn)輸暢通、流動(dòng)性不那么寬松的時(shí)候，情況也就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前，這種情況已經(jīng)慢慢開始發(fā)生變化。各國已經(jīng)意識(shí)到，疫情防控可能會(huì)呈現(xiàn)常態(tài)化，持續(xù)封鎖不現(xiàn)實(shí)，供應(yīng)鏈亟待恢復(fù)。在這樣的情況下，原本錯(cuò)配的供需關(guān)系可能會(huì)出現(xiàn)再平衡，航運(yùn)壓力也會(huì)有所緩解，考慮到各國流動(dòng)性也在收緊，包括玉米在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)強(qiáng)勁上漲的動(dòng)力不足。

流動(dòng)性消退，玉米仍有下行風(fēng)險(xiǎn)

從消費(fèi)場(chǎng)景分析，玉米的需求應(yīng)當(dāng)還會(huì)增加。玉米既可以作為糧食直接食用，也可以作為基礎(chǔ)生產(chǎn)資料進(jìn)行再加工。隨著時(shí)代發(fā)展，用玉米進(jìn)行再加工的比重持續(xù)上升，但因?yàn)槟芰哭D(zhuǎn)化效率以及加工環(huán)節(jié)的損耗，每一單位的玉米提供的能量實(shí)際上是在減少。在飯量不變的情況下，為了滿足人類正常的食物需求，玉米的需求量不得不增加。

但我們?cè)谇拔囊卜磸?fù)提到，需求不是當(dāng)下玉米的決定因素，成本才是決定玉米價(jià)格的關(guān)鍵。“洪水”退去，玉米成本端支撐不復(fù)存在，玉米很難有大漲的可能。

從前面的玉米期貨價(jià)格走勢(shì)圖也可以看到，玉米相較5月份的價(jià)格已經(jīng)明顯下行，且9月初和10月初出現(xiàn)兩次探底。期間，基本面并沒有發(fā)生較大變化，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從資金層面找原因，貿(mào)易商加杠桿囤貨是將玉米價(jià)格推高至5月份高點(diǎn)，隨著資金成本不斷提高，貿(mào)易商不得不被迫賣出手中玉米現(xiàn)貨，玉米價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，9月、10月的價(jià)格探底就是去杠桿的外在表現(xiàn)。