除了投放頻次外，本月央行逆回購的投放額度也頗具特點。1月4日至1月7日，央行分別開展逆回購200億元、100億元、100億元及100億元，均屬于較為常規(guī)的投放額度。1月8日至1月12日的三個工作日，央行則均開展50億元逆回購。而1月8日之前，央行最近一次開展規(guī)模為50億元的逆回購還是在2016年12月23日。

1月13日，央行又進一步縮小投放規(guī)模至20億元，創(chuàng)下近10年來新低。在隨后的1月14日、1月15日、1月18日，央行當日的逆回購操作量也均為20億元。而在1月19日至1月21日，央行又擴大了投放規(guī)模，三個工作日的操作量分別為800億元、2800億元、2500億元。然而在1月22日及25日，央行又“回歸”小額操作，當日投放量均為20億元。

中國銀行研究院研究員王有鑫在接受《證券日報》記者采訪時表示，月內(nèi)央行連續(xù)開展逆回購操作，從總量上看，主要是為了維持流動性合理充裕，對沖逆回購到期規(guī)模，穩(wěn)定市場利率。從規(guī)模上看，月內(nèi)多次使用20億元逆回購操作，僅高過2001年10億元逆回購操作的規(guī)模水平，更多是信號意義，表明當前市場流動性相對充裕，不需要央行額外大規(guī)模資金注入。從時點上看，逆回購操作規(guī)模選擇基本與市場利率走勢高度相關(guān)。1月19日至1月21日，從上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)來看，隔夜拆借利率快速走高，平均水平高達2.42%，而1月份以來的平均水平才1.61%，隨著市場利率走高，央行傾向于選擇更大規(guī)模的資金投放來平抑利率走勢。

值得一提的是，雖然1月份以來7天逆回購的規(guī)模多有變化，但操作利率始終維持2.2%不變。王有鑫認為，結(jié)合投放規(guī)模和利率水平看，央行操作主要還是以穩(wěn)為主，政策操作逐漸回歸中性。國內(nèi)實體經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，貨幣政策效果明顯，不需要大規(guī)模的刺激政策。

雖然央行近期連續(xù)進行逆回購投放，但資金面仍呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。從Shibor來看，1月25日全面上行。其中，隔夜Shibor上行1.4個基點至2.45%，7天Shibor上行2.5個基點至2.296%，14天Shibor上行8個基點至2.681%，1個月Shibor上行0.9個基點至2.512%。從衡量市場流動性的DR007指標來看，截至1月25日16時45分，DR007的加權(quán)利率為2.4218%，略高于當前7天逆回購利率2.2%。

川財證券研報認為，逆回購的投放能夠起到降低貨幣市場利率的作用，隨著央行流動性的投放，影響效果會逐漸顯現(xiàn)，銀行資金面緊張的形勢會得到緩解，資金利率將逐步回歸常態(tài)。預計春節(jié)期間，貨幣政策將踐行“不急轉(zhuǎn)彎”，流動性有望維系合理充裕。

在王有鑫看來，隨著春節(jié)假期臨近，企業(yè)資金需求量增加，流動性壓力將逐漸顯現(xiàn)，市場利率可能小幅走高。從保持流動性和利率水平穩(wěn)定角度看，央行可能會通過采取“加大逆回購操作+啟動中期借貸便利(MLF)操作+臨時流動性安排”等為主的一籃子操作，對沖到期資金量，滿足市場對臨時流動性需求。（本報記者 劉琪）