小盤股泡沫的警鐘正在敲響。

2025年第三季度即將進入尾聲，在降息的背景之下，市場呈現出樂觀的氣息，但不同尋常的是，以往表現乏力的小盤股在本季度因科技股領漲已經跑贏了大盤股。

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小盤股公司往往更依賴外部融資，通常對借貸成本更加敏感，這賦予其上漲的合理性。然而，那些坐上估值高位的小盤股們正在喪失他們自身的優勢——性價比。

三季度表現優異

“從歷史上看，當美聯儲放松貨幣政策、長期利率下降以及經濟從衰退中回彈時，小盤股表現最好”，晨星首席美國市場策略師戴夫·塞克拉（David Sekera）在9月份的股市展望中寫道。

站在第三季度尾聲回頭看，基于利率下行等綜合因素，小盤股在本季度表現確實爭氣，以羅素小盤股2000指數為例，截至9月29日發稿，該指數漲幅已超10%，超過標準普爾500指數約7%的漲幅。本月，羅素小盤股2000指數更是創下2024年11月以來的新高。

羅素2000指數在最近三個月表現一直不錯

小盤股如今的優異表現與今年上半年形成鮮明對比。2025年一季度，小盤股下跌幅度遠高于整體市場，第二季度反彈幅度也低于整體市場。而在以往，其表現同樣不算拔尖。在過去的10個投資年份中，小盤股只有兩次跑贏市場，最近一次是在2022年，當時小盤股下跌了18.5%，而大盤下跌了19.4%；2016年，小盤股上漲了20.3%，而整體市場上漲了12.4%。

紐約專注于小盤股投資的金融公司Royce Investment Partners聯席首席投資官弗朗西斯·甘農（Francis Gannon）表示，“我們認為，與大盤股相比，小盤股更具有性價比，且盈利前景也更加矚目。”他在近日的一份報告中稱，“由于許多小盤股公司剛剛開始擺脫長達兩年左右的盈利衰退期，預期中的盈利增長應將提振這一資產類別的業績?！?/p>

細分來看，以半導體為代表的科技板塊引領了此番上漲，科技、工業、金融服務業這三個板塊今年上漲顯著，而公用事業、醫療保健、能源和必需消費品小盤股指數今年均下跌。

科技股占據主導地位并不新鮮。數據咨詢公司DataTrek Research聯合創始人杰西卡·拉貝（Jessica Rabe）表示，自2010年以來，在任何給定的100日投資期限內，景順標普小盤信息技術ETF（Invesco S&P Small Cap Information Technology ETF）的表現比標準普爾600小盤股指數平均高出1.2個百分點。

她補充說，美聯儲降息應該會提振投資者對小盤股的信心。

今年第三季度，小盤股Astera和Credo漲幅顯著，它們都是半導體公司。Astera本季度漲超100%，自2024年3月首次公開募股以來，該股已上漲182.54%。Credo本季度漲超60%，今年迄今為止暴漲101%。

Echo Star是一家衛星電信服務公司，年初至今已暴漲222.86%。但分析師對該股的“不確定性評級”較高，最近的股價表現是在該公司同意出售其近70%的頻譜持有量之后上揚的。

其他領漲者還包括Ciena、UnitySoftware、RocketLab等。

同樣面臨高估值風險

令人擔憂的是，小盤股的反彈是由一小部分成長股和科技股推動的，而不是整體上行。長久以來，很多投資者選擇小盤股，是因為它的性價比，但小盤股已不再“便宜”。

有市場人士指出，小盤科技股的估值看起來與大盤科技股一樣面臨著“泡沫化”風險。

iShares羅素2000 ETF目前的遠期市盈率已高達24.64，這不僅遠高于其歷史平均水平，甚至超過了代表著更廣泛市場的iShares羅素3000 ETF的22.32和標普500ETF的22.5。這表明，從估值角度看，小盤股整體已不再具備“性價比”。

成長股的泡沫更甚，iShares羅素2000成長型ETF的遠期市盈率達到了驚人的36.38，其泡沫化程度直逼近年來主導市場的大型科技股。

“科技股的表現令人難以置信，這讓我們感到緊張，感覺就像在上升時乘坐扶梯，然后在下降時乘坐電梯”，投資公司Villere&Co.投資組合經理桑迪·維萊爾（Sandy Villere）表示。

更尷尬的是，羅素2000中的一些股票今年價值飆升，卻沒有產生任何銷售額。

Oklo是羅素2000指數最大的成分股之一，今年迄今為止漲超400%，市值已經達到163億美元，然而，該公司目前沒有任何營業收入。金融數據公司FactSet（慧甚）稱，今年該公司已經申請建造其第一座發電廠，但要到2027年底或2028年初才會啟動商業運營。華爾街預計，Oklo要到2027年第四季度才會帶來收入。

維萊爾稱，他寧愿打防守戰也不愿意打進攻戰，他推薦小盤股中的防御性行業，例如必需消費品、制藥和醫療保健。

“我們已經進行了25個基點的降息，并且可能會在2025年再降息一兩次，但利率確實必須大幅下降，才能使周期性行業發揮作用”，維萊爾表示。

加拿大皇家銀行資本市場指出，房屋建筑股的表現通常與小盤股同步，但近期前者已開始落后大盤，這被視為小盤股反彈可能后繼乏力的一個先行警告信號。