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受消費(fèi)電子市場(chǎng)低迷、庫(kù)存高企的影響，韋爾股份(603501)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化明顯，2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別下降16.7%、77.88%，并由此引發(fā)現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘、市值不斷萎縮等一系列困境。

二級(jí)市場(chǎng)上，韋爾股份股價(jià)也遭遇大幅殺跌。截至2023年5月19日收盤，韋爾股份股價(jià)跌至97.67元/每股，相比近一年歷史高點(diǎn)，跌幅接近30%，相比市值歷史峰值，蒸發(fā)近2000億元。

出于對(duì)韋爾股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)復(fù)盤、新舊動(dòng)力切換、未來(lái)市值表現(xiàn)的探討，我們需要厘清以下3個(gè)問(wèn)題，業(yè)績(jī)不振的背后是什么環(huán)節(jié)“閃失”，何時(shí)得以修復(fù)？控制員工待遇能夠有效降本增效嗎？汽車CIS能夠成為第二增長(zhǎng)曲線嗎？

首先，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不振的背后是什么環(huán)節(jié)“閃失”？究其原因，這與市場(chǎng)需求低迷、韋爾股份高庫(kù)存關(guān)系密切，在行業(yè)庫(kù)存攀升之下，供大于求，造成韋爾股份產(chǎn)品降價(jià)、資產(chǎn)減值損失。

庫(kù)存問(wèn)題牽連甚廣，影響巨大。韋爾股份子公司豪威集團(tuán)芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)由于主要是面向手機(jī)、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)場(chǎng)景，受此市場(chǎng)行情影響，同樣積累了大量庫(kù)存，令母公司韋爾股份資產(chǎn)周轉(zhuǎn)進(jìn)一步承壓。

2022年，韋爾股份資產(chǎn)減值損失達(dá)14.32億元，而上年同期發(fā)生額僅為1.78億元。資產(chǎn)減值損失中，主要為存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失，該項(xiàng)損失為13.59億元，而上年同期發(fā)生額為1.80億元。

另外，在業(yè)內(nèi)樂(lè)觀預(yù)計(jì)的情況下，半導(dǎo)體周期或?qū)⒃?023年下半年迎來(lái)拐點(diǎn)，換言之，短期內(nèi)韋爾股份居高不下的庫(kù)存水平將不減反增。國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)公司目前陸續(xù)開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，但去庫(kù)存周期一般為3到4個(gè)季度；同時(shí)，疲軟需求導(dǎo)致下游客戶對(duì)高階產(chǎn)品采用意愿降低，許多高階產(chǎn)品的推出推遲至2023年。

而韋爾股份庫(kù)存金額仍在百億之巨，由此可見(jiàn)，短期乃至中期存貨減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)蔓延，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、部分庫(kù)存商品價(jià)格下跌，韋爾股份未來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，從2023年1季度盈利承壓中可見(jiàn)一斑。

韋爾股份2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.35億元，同比下滑22%；凈利潤(rùn)1.99億元，同比下滑78%。如果剔除凈利潤(rùn)中來(lái)自于投資收益以及前期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回的1.77億，一季度其扣非凈利潤(rùn)只有區(qū)區(qū)2196.45萬(wàn)元。

不過(guò)存貨周轉(zhuǎn)的數(shù)值變化正在釋放回暖信號(hào)，一季度末韋爾股份存貨107.69億元，相較2022年末的123.56億元及2022年三季度末的141.13億元，連續(xù)兩個(gè)季度下降。預(yù)計(jì)隨著行業(yè)復(fù)蘇和手機(jī)市場(chǎng)庫(kù)存去化接近尾聲，庫(kù)存有望加速周轉(zhuǎn)。

其次，控制員工待遇能夠有效降本增效嗎？韋爾股份子公司近期以來(lái)負(fù)面消息纏身，出現(xiàn)了降薪、停發(fā)獎(jiǎng)金的傳聞，處于收縮戰(zhàn)線的狀態(tài)。究其原因，降本增效也是凈利潤(rùn)大幅下滑后不得不實(shí)施的無(wú)奈之舉。

韋爾股份子公司北京豪威、思比科2022年上半年凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑。截至2022年6月末，北京豪威實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.31億元，同比減少42.73%；思比科凈利潤(rùn)為815萬(wàn)元，同比下滑8.5倍，

2022年12月份有市場(chǎng)消息稱，CIS廠商豪威集團(tuán)已通過(guò)內(nèi)部員工郵件告知其員工，公司將在2023年降低20%成本。據(jù)了解，豪威集團(tuán)控制成本的舉措具體包括：停止所有招聘、離職不替補(bǔ)；高級(jí)管理人員降薪；全集團(tuán)所有地區(qū)春節(jié)期間都停工；停發(fā)季度獎(jiǎng)金和其他任何形式獎(jiǎng)金；嚴(yán)格控制支出等。

2021年下半年以來(lái)，消費(fèi)電子需求繼續(xù)惡化，手機(jī)CIS業(yè)務(wù)逐漸觸及天花板，汽車CIS成為手機(jī)CIS之外最具成長(zhǎng)性和替補(bǔ)能力的業(yè)務(wù)。

最后，汽車CIS能夠成為第二增長(zhǎng)曲線嗎？在汽車向電動(dòng)化、智能化的趨勢(shì)下，上市之后，韋爾股份再次走上了并購(gòu)擴(kuò)張之路。由于被并購(gòu)的豪威、思比科長(zhǎng)期在智能手機(jī)、安防、汽車、醫(yī)療市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)，韋爾股份順勢(shì)進(jìn)入汽車、安防等新領(lǐng)域，以抵消手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的影響。

但是，細(xì)究近年來(lái)汽車CIS業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比和增長(zhǎng)情況，這一板塊似乎暫時(shí)不會(huì)成為韋爾股份可依賴的“大腿”。在2022年半年報(bào)中，智能手機(jī)收入占比為44%，汽車電子業(yè)務(wù)收入占比為22%，僅為智能手機(jī)一半份額。

除了營(yíng)收占比不高，難以肩扛營(yíng)收大旗之外，韋爾股份汽車CIS業(yè)務(wù)還面臨著前有虎、后有狼的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，并且生產(chǎn)模式短板凸出，不利于及時(shí)通過(guò)產(chǎn)能調(diào)整、技術(shù)迭代搶占市場(chǎng)份額。一方面，目前行業(yè)龍頭安德森一家獨(dú)大，位居其后的索尼和三星都在加大對(duì)汽車CIS市場(chǎng)的投入。

子公司豪威科技目前采用的Fabless生產(chǎn)模式，產(chǎn)能的穩(wěn)定性難以保證，無(wú)法做到IDM的技術(shù)協(xié)同設(shè)計(jì)，很難完成嚴(yán)苛的指標(biāo)。而索尼和三星都是IDM模式，可以根據(jù)訂單靈活調(diào)整生產(chǎn)，韋爾股份容易落于下風(fēng)。