(資料圖)
【長話短說】
正所謂“兵馬未動，糧草先行”，而東芯股份卻被迫廢除“真金白銀”的激勵，暴富轉瞬幻滅。
“三軍將士”是否會傷心欲絕，士氣低落？再次啟動股權激勵是否還會重蹈覆轍？
答案大概率是肯定的，畢竟半導體下行周期預計在2023下半年觸底，東芯陷入庫存堆積、季度利潤巨虧泥潭，同時存儲器單價、需求的長期低位決定了脫離困境時日漫長。
【詳細全文】
一、庫存水平達到歷史高位，4季度凈利潤遭襲閃崩
近日，存儲芯片設計公司東芯股份發布2022年度財報。數據顯示，公司去年實現營收11.46億元，同比略微增長1.03%；實現歸母凈利潤1.85億元，同比下降29.17%。
全年來看，東芯股份營收增長停滯，凈利潤下跌較大。單季度來看，東芯股份2022年凈利潤逐季下滑，由于3季度存儲器產品的單價劇烈下挫，凈利潤腰斬，4季度惡化形勢愈演愈烈，遭遇重擊產生8567萬元虧損。
東芯股份之所以凈利潤下滑、乃至4季度閃崩，可以歸結為需求不振、銷售乏力、單價下跌的的背景下，費用剛性支出和資產減值損失進一步加劇本就岌岌可危的利潤創造能力。
在研發費用侵蝕方面，2022年該公司研發費用1.10億元，略微低于歸母凈利潤，同比增長47.46%；在存貨跌價準備計提沖擊方面，截至去年底，東芯股份庫存水平達到歷史高位，存貨賬面價值為6.68億元，占總資產的比例為15.46%，而受到市場行情整體下行影響，存儲芯片價格降幅較大，形成存貨跌價準備余額1.68億元，幾乎追平凈利潤。
回顧近5年業績表現，東芯股份與半導體周期高度共振，幾乎完整經歷了一個周期的高昂和跌蕩。2018年、2019年在周期低谷中徘徊，東芯股份遭遇虧損擴大的重創。
隨著周期回升，2021年終于站上盈利巔峰，不過好景不長，東芯股份隨后急轉直下，2022年營收停滯不前，盈利驟然收縮，而存儲器價格尚處于漫長的探底階段，短期內業績將受制于庫存和跌價表現乏力。
從業務分布來看，東芯股份目前是國內少數可以同時覆蓋NAND/NOR/DRAM設計工藝和產品方案的存儲芯片研發設計公司，其設計研發的24nm NAND、48nm NOR均已達到可量產水平，19nm NAND目前已進入晶圓流片階段。
不過2022年東芯股份核心產品銷售出現較大幅度下滑，其中NOR Flash產品成為營收不振的罪魁禍首，收入同比減少61.47%；NAND/DRAM產品銷售規模有所增長，不過增幅僅分別為7.27%、3.22%，難以力挽狂瀾。此外，去年東芯股份技術服務費收入同比增長99.70%，營收規模為5755.93萬元。
行情復蘇程度以及存儲產品價格走勢，將是左右今年經營業績榮枯的核心因素。東芯股份今年2月接受機構調研時稱，存儲器產品的單價下滑最快的是在2022年三季度，去年三季度價格下跌的主要原因是終端市場消費信心的不足，導致市場需求的下降。
東芯股份認為，從今年第一季度并展望第二季度來看，目前價格基本上已經在底部水平。這與部分機構的觀點不謀而合，中信證券(600030)認為，隨著消費電子需求回暖、AI熱潮涌起、新能源持續發力，疊加各大廠商主動去庫存階段持續進行，本輪半導體行業下行周期預計在2023下半年觸底，后續進入新一輪上行周期。
二、暴富希望破滅，明年還會重蹈覆轍？
產能端和資金端的詳情細節是東芯股份牽系市場的因素，2022年經營性現金流凈額由正轉負，為-2.61億元，這與經營過程中資本開支密切相關。據公司方面稱，去年其對晶圓代工廠支付了一定的產能保證金，以保障晶圓廠產能。在今年的幾次機構調研中，產品供應問題受到集中關注，東芯股份對此表示，目前產能端沒有問題，部分晶圓廠價格有一定下調。
此外，作為技術密集型、知識密集型行業的典型代表，半導體門檻高、迭代快決定了引進人才的緊迫性和重要性，但是東芯卻在人才問題上遭遇了尷尬的股權激勵失效事件。此前，為了進一步吸引和留住優秀人才，充分調動公司核心團隊的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，東芯股份2022年初發布實施了股權激勵計劃。
不過，遺憾的是，由于2022年度業績沒有達到以2021年營收為基準、實現25%增長的要求，第一個歸屬期合計72.356萬股將被作廢。按照公司最新一個交易日收盤價粗略計算，此次作廢的股權市值可達2892萬元，眼睜睜的看著本將落入腰包的真金白銀，忽然消失的無影無蹤，不知東芯股份的技術骨干是否會“頭涔涔、淚潸潸”。
不過就在年報發布同日，東芯股份又“故技重施”，披露了新一項獨立股權激勵計劃草案，該計劃將以2022年為基準，2023年為第一個歸屬期，設定的營收增長目標為25%。
但是令人焦灼的是，本輪半導體下行周期預計在2023下半年觸底，存儲器產品的單價和需求長期低位運行，2023年營收增長25%的目標設置無疑是一道較難跨越的門檻，恐將重蹈覆轍，暴富希望再次破滅。
東芯在周期下行的歷程中陷入庫存堆積、季度利潤巨虧泥潭，不過利空因素纏身之際，也不乏值得關注的潛在亮點。比如在產品布局方面，隨著汽車產業蓬勃發展，電動化、智能化趨勢日益顯著，后續具有不菲盈利空間的車規級產品進展快速。
據Yole數據，全球汽車存儲芯片市場預計從2021年的43億美元增長到2027年的125億美元，CAGR將達到20%以上。截至22H1，東芯股份NANDFlash和NORFlash車規產品已處于AEC-Q100的驗證周期中，有望逐步迎來量產階段。
