最近小編因勞苦工作而逐漸后移的發(fā)際線心憂，都開始做起了植發(fā)的打算。然后就看到了一條“新生醫(yī)療公司停業(yè)跑路”的新聞，于是小編植發(fā)的計(jì)劃就暫時(shí)擱淺了。“棄我去者，昨日之日不可留；亂我心者，今日之日多煩憂。”

不過，倒有一個(gè)人引起了小編的注意，據(jù)媒體報(bào)道，新生醫(yī)療幕后老板是美迪西董事長陳金章之子陳國濤。不過經(jīng)證實(shí)，陳國濤并未在美迪西擔(dān)任任何職務(wù)，也沒有參與相關(guān)經(jīng)營。

如今，新生醫(yī)療的大股東跟代理團(tuán)隊(duì)之間，因分家不成，爭奪經(jīng)營權(quán)不成導(dǎo)致公司陷入債務(wù)危機(jī)，正上演一場羅生門。可見陳國濤并未從他的叔伯身上學(xué)到一些關(guān)于如何管理公司的本領(lǐng)。

(資料圖片)

下面我們進(jìn)入今天的正題，來聊聊國內(nèi)知名CRO企業(yè)美迪西。

1、底部行情，美迪西估值韌性顯現(xiàn)

小編第一次關(guān)注到美迪西，正是在上一輪醫(yī)藥大牛市時(shí)期，彼時(shí)的CRO行業(yè)那可是資金熱買的“真香寶貝”，美迪西和泰格醫(yī)藥(300347)是股價(jià)先進(jìn)入百元的公司，行情領(lǐng)先其他公司整整一年，之后先跟上的便是康龍化成(300759)。

然而，全球新冠大流行，也讓醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的公司估值經(jīng)歷了一次大反轉(zhuǎn)，就目前2023年的春季行情來看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體估值水平和配置水平均處于歷史低位。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，單拎出CRO看各家公司的估值，較之于很多公司估值都大打折扣處于20~30倍，美迪西50倍左右估值表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，僅次于康龍化成。

由于最近部分CRO公司提前發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，最近一周CRO概念股開始走高。不過，行業(yè)整體會(huì)不會(huì)迎來業(yè)績和估值雙升，還有待觀察。

在已披露業(yè)績預(yù)增的公司中，凱萊英(002821)業(yè)績增速最高，藥明康德(603259)和昭衍新藥(603127)相當(dāng)，上次聊過了昭衍新藥，請(qǐng)戳《CRO企業(yè)有多能賺？昭衍新藥上市6年利潤翻7倍，風(fēng)險(xiǎn)小的生意真不錯(cuò)》。而康龍化成業(yè)績增速則不太理想。

2、美迪西壓低薪酬仍干不過別人

隨著新藥開發(fā)激烈的競爭，大型制藥企業(yè)更青睞與縱向一體化服務(wù)的公司合作，而這也推動(dòng)CRO行業(yè)公司向全產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)在這個(gè)過程中CRO公司的差異化顯現(xiàn)。

根據(jù)美迪西主營業(yè)務(wù)覆蓋情況來看，公司覆蓋了藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究，包括化合物合成及篩選、原料藥及制劑等，以及臨床前研究包括DMPK、安評(píng)等，業(yè)務(wù)范圍較之藥明康德（全產(chǎn)業(yè)鏈）、康龍化成小，要大于同規(guī)模的昭衍新藥。

不過，在訂單量上，以2021年為例，美迪西全年新簽訂單量約24億元，銷售人員100人，而昭衍新藥的在手訂單就超29億元，銷售人員僅33人。美迪西的人均效能要低于昭衍新藥。

出乎意料的是，通過與昭衍新藥、藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等對(duì)比，美迪西的人均凈利潤僅約300萬元多在上述公司中墊底，康龍化成約900萬元多，藥明康德最高約3500萬元多。銷售費(fèi)用率方面，美迪西卻是最高的為3.26%。

然而，美迪西人均效能不高的局面已持續(xù)多年，這或許跟公司長期的低薪酬有關(guān)，銷售人員人均薪酬不超25萬元。雖然有助于公司增厚利潤，但風(fēng)險(xiǎn)就是低薪酬留不住人才，影響團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

在業(yè)務(wù)模式上，昭衍新藥集中于價(jià)格較高的藥物安全性評(píng)價(jià)服務(wù)領(lǐng)域，合同定價(jià)處于中高端水平。而美迪西則采取高性價(jià)比的定價(jià)來獲取客戶，雖然也能接到比如恒瑞、強(qiáng)生這樣大型公司的訂單，但明顯客單價(jià)并不高。分別以2019年、2021年為例，美迪西的凈利率分別為15.25%、24.39%，同期昭衍新藥凈利率分別為29.19%、36.69%。較之于同行可比公司，美迪西經(jīng)營質(zhì)量并不高。

結(jié)語

在國內(nèi)CRO是一個(gè)快速成長的行業(yè)，據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，預(yù)計(jì)中國CRO市場規(guī)模至2024年達(dá)到222億美元，年復(fù)合增長率約26.5%，未來市場份額會(huì)持續(xù)向頭部公司聚攏。而從大客戶轉(zhuǎn)換成本較高，粘性強(qiáng)的角度，美迪西如何應(yīng)對(duì)市場份額逐漸縮小的局面？

值得注意的是，美迪西前十大股東中陳氏家族人員占據(jù)大多數(shù)，分別是陳金章、陳建煌、陳春來、林長青、陳國興、王國林、CHUN-LIN CHEN（陳春麟），合計(jì)持股52.75%。此外，陳金章、林長青、陳國興、CHUN-LIN CHEN（陳春麟）均是公司非獨(dú)立董事。其中，CHUN-LIN CHEN（陳春麟）也是公司核心技術(shù)帶頭人。

而高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理模式，則令外部股東對(duì)這家家族企業(yè)的不信任度增強(qiáng)。