文｜和訊財經 張星鈺

中胤時尚這個年想必過得并不舒坦。

(資料圖片)

搶在2022年收官之前，中胤時尚披露了員工持股計劃草案，該草案卻因集齊半價持股、三名高管分一半、考核目標單薄等“槽點”被深交所下發關注函。兔年春節前的最后一個工作日，公司回復方才姍姍來遲。

不僅如此，和訊財經還發現，盡管已經登陸創業板兩年有余，中胤時尚在應收帳款、募投項目等方面仍透出了不少蹊蹺。

員工持股計劃槽點滿滿

2022年12月底，中胤時尚披露2022年員工持股計劃草案。草案顯示，公司擬以5元/股的價格，向不超過28名核心骨干人員授予不超過263.2萬股股份。該草案一出，從授予對象到受讓價格、再到兌現條件，均引發市場一片嘩然。

一來，中胤時尚此次擬授予股份的不超過28名核心骨干人員中，3名董監高獲授數量便占去了約一半。草案顯示，董事兼副總經理童娟、監事李甜甜和董事、董秘兼財務總監潘威敏等3人合計擬認購129.5萬股股份，占員工持股計劃總份額的比例為49.2%。其他不超過25名核心管理人員、核心骨干員工擬合計認購133.7萬股股份，占比50.8%。

圖源：上市公司公告

二來，中胤時尚此次5元/股的受讓價格，不僅低于市價、也低于回購均價。根據公告，該價格的制定為公司董事會審議上述草案前1個交易日公司股票收盤價的55.74%；股票來源則是公司此前回購股份：截至2022年12月31日，公司已回購股份381萬股，回購成交價區間9.8元/股至8.78元/股。

三來，該員工持股計劃的解鎖門檻并不高。不同于A股比較常見的3年業績考核期，最早的，中胤時尚于公司層間僅考核營業收入，考核年份也僅有2023年。后來，其將考核年份修改為兩年，即2023年、2024年營收較2022年增長率分別不低于15%、30%方可解鎖。

對于種種疑問，中胤時尚則回復認為，本次員工持股計劃的受讓價格的定價、參與對象的選取、業績考核指標的制定均是綜合考慮了多方面因素后確定，而近期公司業績保持穩定但未來面臨一定不確定性，短期業績考核指標更符合公司發展利益，具有較大挑戰性，具有較強的激勵效果。

有市場人士向和訊財經分析指出，員工持股計劃是上市公司穩定人才隊伍、提升治理水平的重要工具之一，重在倡導公司、員工、股東風險共擔、利益共享的原則。員工持股計劃不能變成員工福利，也不能損害中小股東的利益。

上市后凈利連降應收帳款飆升

中胤時尚是一家以時尚產品設計為核心業務的創意設計企業，主要應用于鞋履設計以及應用于各類消費品外觀的圖案設計。

2020年10月，中胤時尚登陸創業板，然而上市業績即變臉。2020年、2021年，公司分別實現營業收入5.99億元、5.81億元，分別同比下降12.6%、3.02%；分別實現歸屬凈利潤1.04億元、0.71億元，分別同比下降4.33%、32.06%。

更值得警惕的是，中胤時尚應收帳款在上市后開始激增。公司申報IPO的2017年至2019年，應收帳款分別為4352.54萬元、8628.76萬元、6759.91萬元，占各期流動資產的比例分別為30.95%、23.75%、17.47%。

一朝上市。到了2021年，中胤時尚應收賬款已經飆至1.86億元，較上年0.79億元而言增長約134%，同期的營收卻反而下降大約3%。截至2022年9月，公司應收賬款進一步增至3億元，占營業收入比例已經高達62.37%。

顯然，應收賬款快速增加已經成為中胤時尚必須直面的問題。公司則將應收賬款高企歸因于受疫情影響，部分客戶回款周期延長。

但也有市場聲音指出，通常情況下，應收賬款大幅增加、增長率高于營收增長率，往往存在多種可能性，如放寬銷售政策刺激銷售，或者是提前確認利潤甚至虛構收入。

另外，中胤時尚當下的現金流狀況亦不容樂觀。2021年，公司經營活動產生的現金流量凈額由流入轉流出，為-4932萬元，并持續至今。

募投項目“左出右進”挪騰乾坤

企業謀求上市，最直觀的目的莫過于是募資擴產。彼時IPO，中胤時尚便欲募集1.07億元用于“年產200萬雙鞋履智能化生產基地建設”。

事實上，中胤時尚曾在2017年乃至更早時候，便通過關聯采購而具備了超過200萬雙鞋履的供應能力。

彼時招股書顯示，2017年，由中胤時尚的控股股東中胤集團此前控制的青田中胤，不僅是該年供應鏈整合業務第一大供應商、也是綜合第一大供應商。

圖源：招股書

青田中胤生產包括女高靴和矮靴等鞋履產品，由其自行購買原材料，經生產、加工完成后銷售給中胤時尚。2017年，其為中胤時尚供應了0.94億元鞋類及配件，約折合超過238萬雙鞋履。

為了規避關聯交易與同業競爭，2017年12月25日，青州中胤便將相關鞋履生產設備以441.37萬元的價格轉讓給了3天前剛成立的中利實業。而中利實業控股股東溫州星逸貿易有限公司，則是中胤時尚鞋履設計業務的浙江主要客戶之一。

也就是說，在控股股東轉讓能年產近240萬雙鞋履生產設備后，中胤時尚又打算通過IPO大舉募資重新建設200萬雙鞋履生產基地，且1.07億元擬投資金額更是青州中胤設備轉讓價款的近25倍，遑論后續公司又為該項目追加了4500萬元募資。

如此，中胤時尚“左手低價出、右手高價進”的操作、募投項目的必要性等著實讓人疑惑。

大展“拖延癥”有募投項目進度不到1%

中胤時尚不僅此次以“部分問題需進一步核實、補充和完善”為由延期回復深交所關注函，在實際經營中，其亦大展“拖延癥”。

上市2年有余，中胤時尚募投項目的推進堪稱緩慢。除上述“年產200萬雙鞋履智能化生產基地建設”（建設期2.5年）外，其余3個募投項目分別為：“設計、展示、營銷中心建設項目”（建設期2年）“研發中心建設項目（建設期2年）”以及補充流動資金。

截至2022年9月30日，按已投入募集資金金額計算，上述4個項目投資進度分別為71.39%、24.9%、0.59%、100%，整體投資進度未過半。

途中，上述募投項目項目幾經延期與變更。最新一次變更為，中胤時尚擬將研發中心建設項目達到預定可使用狀態日期由2022年12月31日延期至2024年6月30日，比原計劃晚了一年半。

該研發中心建設項目主要內容為引進境內外優秀研發設計人才。對于進度延緩的原因，中胤時尚則稱，核心骨干研發設計人才的引進、招聘、到崗均受到疫情影響，故在核心骨干人才未順利引進的情況下暫緩建設進度。

對于相關募投項目必要性及進度、應收帳款飆升原因等，和訊財經曾致函中胤時尚，截至發稿未獲回復。