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振華股份(603067)公司董事、副總經(jīng)理陳前炎與公司財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書楊帆、總經(jīng)理助理韓翔于8月19日通過電話會議接受廣發(fā)證券(000776)、南方基金、國壽養(yǎng)老、中信產(chǎn)業(yè)投資基金、尚雅投資、廣發(fā)銀行、長安信托、廣發(fā)期貨等近80家機構(gòu)調(diào)研。

（一）報告期公司經(jīng)營業(yè)績分析及公司發(fā)展布局情況介紹

公司今年上半年銷售收入增長18%左右；成本同比增長10%；毛利率同比有所提升，達(dá)到28%左右。公司銷售收入增長的主要原因：1、公司進一步開拓增量市場，尋找增量的利潤來源。公司利用鉻化學(xué)品產(chǎn)能規(guī)模，增強副產(chǎn)品的綜合利用，提高鉻鹽聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品的綜合收益，進一步增加附加值。2、受海外地緣政治因素的影響，部分鉻化學(xué)品供給偏緊，公司出口量增加，海外收入獲得了較高幅度的增長。毛利率環(huán)比略有下降的主要原因：一是主要原料價格同比、環(huán)比均有兩位數(shù)增長，經(jīng)營成本較高。對此，公司通過強化潼南、黃石兩大基地的聯(lián)合采購，基本上避開了價格陡漲區(qū)間，保障了鉻鐵礦供應(yīng)充裕，且采購價格優(yōu)于當(dāng)期市場均價。二是經(jīng)濟基本面壓力不減，下游整體市場需求較為清淡，公司據(jù)此采取相對溫和的市場策略，合理管控產(chǎn)品價格。三是公司作為業(yè)內(nèi)主導(dǎo)廠商，著重內(nèi)部挖潛，為進一步筑牢競爭門檻而加大了與固定資產(chǎn)相關(guān)的資本性支出，在兩大基地進行協(xié)同性技術(shù)改造，以期未來能夠?qū)⒋罅考夹g(shù)革新引入到行業(yè)，進一步提升經(jīng)營效率，降低運營成本。報告期內(nèi)，公司有效管控管理成本和財務(wù)費用，使期間費用率得到削減，從而保證了最終凈利潤規(guī)模的提升，綜合凈利率達(dá)到13.5%左右，為公司整合民豐化工以來最好水平。

關(guān)于戰(zhàn)略發(fā)展的主要舉措，2022年上半年，公司從三個方面進一步完善全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營布局：從上游來看，民豐化工30萬噸/年硫酸裝置投產(chǎn)，結(jié)合熱電聯(lián)產(chǎn)工藝，在硫磺價格高位考驗下，二季度仍實現(xiàn)正向收益，隨著硫磺價格下降，硫酸裝置將會有更好的創(chuàng)效表現(xiàn)。從下游來看，公司金屬鉻項目預(yù)計今年年底投產(chǎn)，不僅可以實現(xiàn)公司產(chǎn)品序列補齊，獲取延伸產(chǎn)品附加值，也對公司切入化工新材料領(lǐng)域，尋找新的發(fā)展機會具有重大的戰(zhàn)略意義。副產(chǎn)品綜合利用方面，公司將不斷深挖鉻鐵礦的資源稟賦，充分提取其有價組份，不斷對副產(chǎn)品序列和品種進行挖掘和延伸利用，在進一步完善公司環(huán)保治理能力的同時增厚公司利潤。

（二）問答環(huán)節(jié)

1、公司中報中提到，上半年做了一些產(chǎn)品品種配置，下游出現(xiàn)新的歷史性機遇，下游有沒有出現(xiàn)比較明顯的需求增長點？

A：傳統(tǒng)市場方面：對于鉻化學(xué)品來講，今年上半年下游需求總體較為低迷，在一些細(xì)分領(lǐng)域如高端需求用鉻酸酐、堿式硫酸鉻出口外銷等方面有一定的增長。今年以來，依托兩個基地的工藝優(yōu)勢，民豐基地的氧化鉻綠產(chǎn)品質(zhì)量獲得較大提升，很好地滿足了下游特定客戶的需求，獲得了量價齊升的銷售業(yè)績。新興市場方面：目前鐵鉻液流儲能電池還處于商業(yè)化應(yīng)用初期，公司主要定位于向以國家電投集團為代表的、具有儲能裝置集成開發(fā)和運營能力的頭部企業(yè)提供全方位的產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，依托央企發(fā)展平臺，充分參與鐵鉻液流儲能電池的供應(yīng)鏈培育，與產(chǎn)業(yè)伙伴密切協(xié)作，推進相關(guān)工藝路線的市場化進程。

2、公司半年報中提到，公司中標(biāo)了國家電投集團科學(xué)技術(shù)研究院有限公司及其下屬北京和瑞儲能科技有限公司2022年第7批集中招標(biāo)項目，供貨內(nèi)容為鐵鉻液流電池儲能項目用電解液，供貨數(shù)量為3000立方米，3000立方米是什么概念？

A：鐵鉻液流儲能電池對于鉻化學(xué)品的需求規(guī)模是市場普遍關(guān)注的問題，因公司對相關(guān)參數(shù)負(fù)有保密義務(wù)，目前暫不便透露具體數(shù)據(jù)，但可以給予宏觀概算以做參考：根據(jù)2022年8月15日國家電投集團中央研究院舉辦的"鐵鉻液流電池項目推介會"上的公示信息，北京和瑞儲能科技公司近期的訂單需求所對應(yīng)的裝置容量是12.1GWh，該容量全部投放市場的情況下，對鉻化學(xué)品的新增需求約達(dá)到目前國內(nèi)全年需求量70-80%的水平，大體上再造了一個國內(nèi)的鉻鹽行業(yè)。當(dāng)然，國家電投集團及下屬企業(yè)對鐵鉻液流電池的建設(shè)和運營布局會有一個時間周期，公司也會持續(xù)關(guān)注進展情況，并及時履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

3、在鐵鉻液流電池環(huán)節(jié)中，公司能做的工作有哪些？

A：公司交付到國家電投集團及和瑞儲能的是電解液產(chǎn)品，而非三氯化鉻原材料。基于國家電投集團對其上游供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略訴求，公司將聚焦于利用自身原料優(yōu)勢和生產(chǎn)能力，在產(chǎn)品端協(xié)助客戶將近期的科研成果快速移植到化工大生產(chǎn)界面，實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)和成本優(yōu)化。

4、三氯化鉻和電解液之間有什么差別？三氯化鉻價值如何體現(xiàn)？

A：三氯化鉻是電解液中成本占比最高的原料，電解液對于溶液中雜質(zhì)含量的要求非常高。公司作為鉻鹽源頭廠商，一方面在原料獲取上具有優(yōu)勢，另一方面，憑借對化學(xué)品屬性的理解和改進能力，基于客戶的預(yù)期性要求，公司可對客戶的前期研究成果進行延伸開發(fā)，從而實現(xiàn)技術(shù)指標(biāo)和制備成本的優(yōu)化提升。公司向國家電投集團下屬公司提供電解液的過程，客觀上印證了公司的上述能力。關(guān)于商務(wù)報價，當(dāng)前階段以銷售三氯化鉻牟利并非公司的主要目的，公司希望以高于下游客戶預(yù)期的速度實現(xiàn)鐵鉻液流電池核心原料的配套供應(yīng)能力。公司預(yù)測，電解液未來作為大宗化工原料，其價格水平將在合理區(qū)間內(nèi)波動，其盈利中樞也應(yīng)與傳統(tǒng)鉻化學(xué)品保持基本的聯(lián)動性，公司致力于在行業(yè)具有大幅擴容機遇的過程中通過自身努力獲取合理利潤。

5、公司作為鉻化學(xué)品龍頭廠商，鐵鉻液流電池項目是國家電投集團在牽頭主推，隨著項目明朗化，公司與國家電投集團中長期的合作展望如何？

A：從儲能的三大應(yīng)用領(lǐng)域來看，首先，國家電投集團本身是國家五大發(fā)電企業(yè)之一，其固有業(yè)務(wù)具有儲能配置的內(nèi)在需求，和瑞儲能作為供應(yīng)商，集團本身也是其主要客戶。在電網(wǎng)側(cè)，探索具有經(jīng)濟可行性的儲能投運模式是國家電投集團整合產(chǎn)業(yè)鏈資源、形成示范效應(yīng)的主要努力方向，在此過程中公司作為上游主力廠商也會深度參與。在細(xì)分用戶側(cè)，據(jù)公司所知國家電投集團短期內(nèi)沒有拓展意愿，其歡迎合作伙伴在適當(dāng)條件下進行一些有益的嘗試。

6、民豐上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.18億，凈利潤1.35億，業(yè)績超過黃石本部，推算的凈利率水平也超過黃石本部，原因是什么？

A：從今年一季度開始，民豐各項業(yè)務(wù)指標(biāo)較黃石本部都有追平和超越，這就是我們并購民豐的價值所在。民豐取得良好的經(jīng)營效果，也提升了集團層面整體獲得感。主要原因包括：1、公司本部在原料采購端、資金使用上的協(xié)同效應(yīng)，大大降低了民豐的財務(wù)費用、資金占用成本和采購成本；2、公司本部在技術(shù)工藝上的賦能使民豐的增收節(jié)支獲得重大進展，進一步提升了經(jīng)營效果；3、民豐自身的資源稟賦和能源結(jié)構(gòu)在當(dāng)前的市場環(huán)境下具有優(yōu)勢。以30萬噸/年硫酸裝置為例，酸、熱、電聯(lián)產(chǎn)不僅增強了民豐的原料自供能力，也使其燃煤鍋爐完全停用，燃動要素實現(xiàn)根本轉(zhuǎn)化；4、黃石基地的大規(guī)模技改在近期集中釋放，新工藝跑通和產(chǎn)能配平等因素帶來階段性的收益損失。

7、公司綜合利用項目的挖潛空間？

A：鉻鐵礦的礦渣中含有鋁、釩、鐵等鉻以外的眾多元素，環(huán)保治理的合規(guī)要求使公司必須探索副產(chǎn)物綜合利用的工藝路線和經(jīng)濟價值。副產(chǎn)物的產(chǎn)品化不是一步到位的，已經(jīng)作為商品外銷的副產(chǎn)物仍然具有二次開發(fā)、延伸附加值的可能性，一個綜合利用項目是否值得繼續(xù)投入，這需要對相關(guān)產(chǎn)品的市場準(zhǔn)入門檻、技術(shù)門檻、利潤水平等要素進行綜合評估。總的來說，公司的綜合利用項目也有一個不斷適應(yīng)公司發(fā)展的演變過程。

8、公司未來的資本開支規(guī)劃如何？隨著鐵鉻液流電池產(chǎn)業(yè)化加速，投資會不會加大，資金、土地等如何解決？

A：在傳統(tǒng)市場方面，從去年三季度到今年上半年是公司的投資高峰期，大規(guī)模支出已經(jīng)接近尾聲，后期的整體投資規(guī)模和建設(shè)力度預(yù)計會趨于平穩(wěn)，根據(jù)市場對于技改項目的消化程度再考慮新增投資。在鐵鉻液流電池領(lǐng)域，在電站建設(shè)環(huán)節(jié)，其產(chǎn)品特性導(dǎo)致其初始投資規(guī)模較大。公司目前階段將自身定位為深度服務(wù)下游頭部企業(yè)的原材料廠商，在電解液以及與電解液相關(guān)的關(guān)鍵元器件領(lǐng)域，公司將聚焦于與下游客戶進行聯(lián)合開發(fā)和成果共享，在生產(chǎn)裝置方面進行分階段、分步驟的資源投放。

9、公司產(chǎn)品銷量和價格，分別對利潤的貢獻(xiàn)度？下游分行業(yè)來講下半年的需求狀況？

A：半年報中，以鉻的氧化物為例，今年二季度同比銷量方面下降和環(huán)比銷量方面的提升幅度基本一致，都是20%左右。去年同期的銷量增長較快，價格漲幅較小，今年以來價格增幅快一些，總體上公司綜合市場情況進行部署，是市場策略的選擇。下游行業(yè)需求狀況：公司所處行業(yè)本身和國民經(jīng)濟整體基本面高度相關(guān)，今年以來主要應(yīng)用領(lǐng)域也出現(xiàn)此消彼長，如顏料行業(yè)因和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)度比較高，去年以來整體需求不好；鞣革行業(yè)今年出現(xiàn)較好的市場機會，作為全球鉻鹽行業(yè)中的一個重要門類，公司今年加大對此產(chǎn)品線的重點開發(fā)，取得了一定的成果。基于當(dāng)前的經(jīng)濟局勢，公司對全年的行業(yè)需求尚難進行準(zhǔn)確評估。

10、金屬鉻項目的進度如何，盈利水平會如何？

A：金屬鉻本身是公司對下游產(chǎn)品進行延伸的主要環(huán)節(jié)，目前仍在繼續(xù)推進，預(yù)計今年年末能夠投產(chǎn)，公司希望可以加快推進進度，在明年一季度實現(xiàn)產(chǎn)品投放。關(guān)于金屬鉻產(chǎn)品未來的盈利水平，當(dāng)前尚不能做準(zhǔn)確預(yù)估，目前市面上約50%的金屬鉻產(chǎn)品是下游廠商由從公司采購的氧化鉻綠生產(chǎn)而來，金屬鉻項目達(dá)產(chǎn)之后，公司的氧化鉻綠產(chǎn)品將會部分自用。再者，金屬鉻生產(chǎn)廠家當(dāng)前一定程度上還是一家獨大的局面，公司實現(xiàn)萬噸金屬鉻產(chǎn)能配置后，下游競爭格局也將迎來較大變化。公司通過完成金屬鉻產(chǎn)品線布局，將使公司主業(yè)延伸至化工新材料領(lǐng)域，為公司的產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化布局打開一扇門，在下游增量市場中可大有所為。

11、鉻鐵礦和純堿價格都有回落，公司怎么看產(chǎn)品價格走勢？

公司具有市場主導(dǎo)地位，雖然產(chǎn)品價格會受到原材料價格波動的影響，但公司在價格傳導(dǎo)的過程中，比較重視產(chǎn)品定價的合理性和平穩(wěn)性，相較原材料價格而言，原則上不會出現(xiàn)主營產(chǎn)品價格波動過于劇烈的情況。

12、公司釩產(chǎn)品主要是哪些，也是用在儲能領(lǐng)域嗎？

A：公司釩產(chǎn)品是從鉻鐵礦中提煉而來。據(jù)公司所知，釩流電池電解液的上游原材料主要是五氧化二釩，釩化學(xué)品行業(yè)也習(xí)慣將產(chǎn)品折成五氧化二釩進行統(tǒng)計，公司的釩產(chǎn)品經(jīng)過延伸制備，可用于釩流電池電解液。

13、公司三氯化鉻后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃？

A：公司將根據(jù)鐵鉻液流電池工藝路線的商業(yè)化進程，匹配布署三氯化鉻及電解液的產(chǎn)能規(guī)劃。基于源頭廠商的產(chǎn)品線配置和柔性生產(chǎn)能力，公司當(dāng)前的產(chǎn)能可以滿足上述產(chǎn)品初期的市場需求。

14、三氯化鉻在電解液中的成本占比

A：根據(jù)和瑞儲能的相關(guān)測算，在當(dāng)前的成本結(jié)構(gòu)下，一個運行比較穩(wěn)定的鐵鉻液流儲能電站，電解液占電站整體成本大概30%，氯化鉻是電解液中占比最高的原材料。