疫情反復(fù)，有網(wǎng)友調(diào)侃道，被封閉在家中，每天只能和家人打打撲克。

而為公眾所熟知的姚記撲克牌背后的姚記科技(002605)，似乎也嗅到商機(jī)，通過(guò)轉(zhuǎn)型將撲克牌業(yè)務(wù)營(yíng)收占比降至30%以下后，如今回過(guò)頭欲大力擴(kuò)建撲克牌產(chǎn)能。一降一擴(kuò)之間，引發(fā)諸多疑問(wèn)：

疑問(wèn)1：新增的80%撲克牌產(chǎn)能，能悉數(shù)消化嗎？

據(jù)姚記科技最新公告，其公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事項(xiàng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)受理。此前公告顯示，姚記科技擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募集資金總額不超過(guò)5.83億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將悉數(shù)投資于撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)，預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)6億副產(chǎn)能。

圖源：上市公司公告

目前，姚記科技的撲克牌生產(chǎn)基地為啟東基地，額定產(chǎn)能為7.56億副，即若本次可轉(zhuǎn)債滿(mǎn)額發(fā)行，則姚記科技撲克牌產(chǎn)能將增至13.56億副，同比提升近80%。

盡管姚記科技在公告中指出，2018年至2021年前三季度，公司撲克牌銷(xiāo)量分別為5.9億副、7.1億副、8.1億副、7億副，平均年增長(zhǎng)幅度約為17%。但近年來(lái)，我國(guó)撲克牌市場(chǎng)需求量相對(duì)穩(wěn)定，年消費(fèi)量基本保持在40億副左右；另一方面，從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，撲克牌業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的比例逐年下降，2017年至2021年上半年，分別為95%、57%、39%、29%、26%。

市場(chǎng)相對(duì)飽和、營(yíng)收占比逐年下降，姚記科技此番擴(kuò)產(chǎn)是否存在撲克牌產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，仍充滿(mǎn)不確定性。姚記科技則表示，公司優(yōu)秀的品牌形象與穩(wěn)定的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，為項(xiàng)目的產(chǎn)能消化提供了有效保障。

疑問(wèn)2：再度重視撲克牌業(yè)務(wù)，皆因轉(zhuǎn)型不理想？

值得一提的是，筆者翻閱歷史公告后發(fā)現(xiàn)，姚記科技2011年上市之際，撲克牌產(chǎn)能便達(dá)到了約每年7億副，并擬募資投向“年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”。然而，時(shí)隔10余年撲克牌產(chǎn)能幾乎原地踏步的重要原因，則是姚記科技意圖從傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型，屢次三番或壓縮、或更改募投項(xiàng)目，以此“摳搜”資金來(lái)投資其他新產(chǎn)業(yè)。如：IPO募投項(xiàng)目先是拆分為年產(chǎn)2億副、4億副撲克牌的兩個(gè)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，2015年姚記科技將年產(chǎn)4億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)能腰斬，結(jié)余資金用于投資自行車(chē)；2018年又終止另一年產(chǎn)2億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，并將結(jié)余資金用于收購(gòu)游戲公司。

圖源:上市公司公告

這些年，姚記科技在轉(zhuǎn)型的道路上摸爬打滾，買(mǎi)過(guò)雜技團(tuán)，摻合過(guò)互聯(lián)網(wǎng)彩票銷(xiāo)售，研究過(guò)細(xì)胞治療，也賣(mài)過(guò)自行車(chē)，只不過(guò)這些業(yè)務(wù)的進(jìn)展大多并不理想。直到2018年后通過(guò)收購(gòu)陸續(xù)布局移動(dòng)游戲、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)兩大領(lǐng)域，姚記科技正式形成“移動(dòng)游戲+互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)+撲克牌”三大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并將上市公司名稱(chēng)由“上海姚記撲克股份有限公司”變更為“上海姚記科技股份有限公司”，業(yè)績(jī)得以高速增長(zhǎng)。2021年中報(bào)顯示，游戲、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到72%。

圖源：上市公司公告

姚記科技當(dāng)初的轉(zhuǎn)型動(dòng)機(jī)是單一的收入結(jié)構(gòu)難抵撲克牌銷(xiāo)量下滑風(fēng)險(xiǎn)，如今成功轉(zhuǎn)型游戲、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)后，又開(kāi)始重視原生撲克牌業(yè)務(wù)。這不禁令人浮想聯(lián)翩：是否因?yàn)樵俅无D(zhuǎn)型方向不理想，從而姚記科技改變了發(fā)展戰(zhàn)略？

從業(yè)績(jī)看，上市以來(lái)，以2019年為分界線：在此之前，姚記科技的經(jīng)營(yíng)情況堪稱(chēng)“溫吞”，凈利潤(rùn)始終在1億元上下浮動(dòng)；在此之后，姚記科技轉(zhuǎn)型成功，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)隨之高漲。

不過(guò)，據(jù)其最新發(fā)布的2021年業(yè)績(jī)快報(bào)及2022年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，姚記科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.06億元，同比增加48.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.71億元，同比減少47.77%；今年一季度預(yù)計(jì)盈利8000萬(wàn)元—1億元，同比下降50%—60%。姚記科技指出，移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)具有先投入后回收的特性，2022季度預(yù)計(jì)發(fā)生推廣費(fèi)用同比增加約50%，將于第二季度至第四季度逐步回收；另外，公司繼續(xù)加大移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)的研發(fā)投入力度，不斷更新迭代升級(jí)版本以及對(duì)新游戲的研發(fā)，預(yù)計(jì)2022年第一季度發(fā)生研發(fā)費(fèi)用同比增加約35%。

轉(zhuǎn)型為業(yè)績(jī)帶來(lái)的高促進(jìn)作用開(kāi)始“撲朔迷離”，而外延式擴(kuò)張也為姚記科技埋下商譽(yù)隱患。截至2021年9月底，姚記科技商譽(yù)為12.47億元，占凈資產(chǎn)的比例約53%。由于商譽(yù)金額重大，且商譽(yù)減值測(cè)試涉及重大管理層判斷，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所于2020年報(bào)中將商譽(yù)減值確定為姚記科技的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。未來(lái)，由此產(chǎn)生的巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)需引起重視。

疑問(wèn)3:三大業(yè)務(wù)后再欲進(jìn)軍體育界，孰是重點(diǎn)？

不僅于此，在今年1月的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，姚記科技宣告將進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè)。姚記科技認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景巨大，公司則選擇可以收藏的球星卡作為切入點(diǎn)，現(xiàn)已戰(zhàn)略投資卡淘，下設(shè)國(guó)內(nèi)最大的卡片IP發(fā)行商DAKA、國(guó)內(nèi)最大的二手收藏卡交易平臺(tái)Card Hobby。

“未來(lái)體育文化收藏卡或?qū)⒊蔀橛忠粋€(gè)爆發(fā)賽道，這塊會(huì)作為姚記科技新增長(zhǎng)點(diǎn)”“未來(lái)五年，卡行業(yè)的投入和探索將成為公司的重點(diǎn)發(fā)展方向之一”，姚記科技如是表示。

盡管姚記科技尚未披露球星卡業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但可想而知，移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)作為主要營(yíng)收來(lái)源，公司重視程度不言而喻；撲克牌業(yè)務(wù)方面，當(dāng)下已經(jīng)將募資擴(kuò)產(chǎn)提上日程；未來(lái)的球星卡業(yè)務(wù)同時(shí)亦保持投入。這不禁令人為之擔(dān)憂(yōu)：姚記科技是否有足夠精力、充沛資金去發(fā)展多元化業(yè)務(wù)？究竟哪一項(xiàng)業(yè)務(wù)才是日后重心？公司又是否會(huì)陷入主業(yè)混亂的困局中？

筆者曾就上述種種疑問(wèn)發(fā)函至姚記科技證券部郵箱，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。接近姚記科技方面的人士則告訴筆者，該公司最近處于靜默期，調(diào)研需待疫情后。